大變局：國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)油脫離歷史季節(jié)性規(guī)律

　　2022年二季度，在國(guó)際原油的偏強(qiáng)運(yùn)行下，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)油市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)逐漸脫離歷史季節(jié)性規(guī)律，在基本面偏弱運(yùn)行的背景下，基礎(chǔ)油市場(chǎng)價(jià)格卻不斷觸及近幾年來(lái)的高位水平，價(jià)格走勢(shì)與過(guò)去幾年相比已呈現(xiàn)反向運(yùn)行趨勢(shì)。從影響價(jià)格的驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，7-8月份，市場(chǎng)或?qū)⒊霈F(xiàn)拐點(diǎn)，但整體仍將高位盤整為主。

　　2022年二季度，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)油市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)逐漸脫離歷史季節(jié)性規(guī)律。在傳統(tǒng)基礎(chǔ)油市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律中，一般3-4月份為第一個(gè)消費(fèi)旺季，5月份處于一個(gè)旺轉(zhuǎn)淡的過(guò)渡期，6-7月份則進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，而在這不同的階段中，價(jià)格表現(xiàn)亦有所不同。圖1為基礎(chǔ)油價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)特點(diǎn)，圖中的兩條線分別為2022年與歷史（過(guò)去五年）的季節(jié)性指數(shù)，我們先從歷史季節(jié)性指數(shù)來(lái)看，往年的4-8月份，歷史季節(jié)指數(shù)數(shù)值一般低于1，在這個(gè)階段，基礎(chǔ)油市場(chǎng)整體處于下跌趨勢(shì)，4-5月下跌速度較為緩慢；5-6月份，下跌速度有所加快。而從2022年的季節(jié)指數(shù)來(lái)看，4月份的季節(jié)指數(shù)低于1，基礎(chǔ)油市場(chǎng)出現(xiàn)輕微下滑，整體符合季節(jié)性波動(dòng)特點(diǎn)，但從5月份開(kāi)始，在供需兩弱的背景下，基礎(chǔ)油市場(chǎng)價(jià)格卻不斷延續(xù)高位上行走勢(shì)，也就是說(shuō)當(dāng)前的基礎(chǔ)油市場(chǎng)已逐漸脫離歷史季節(jié)性規(guī)律。

　　圖2為近五年基礎(chǔ)油150N的價(jià)格走勢(shì)，圖中我們可以明顯的看到，2022年二季度以來(lái)基礎(chǔ)油150N的價(jià)格不斷走高，價(jià)格走勢(shì)與過(guò)去幾年已逐漸呈現(xiàn)反向運(yùn)行趨勢(shì)，截至6月9日收盤，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)油150N的全國(guó)均價(jià)已達(dá)到8462.31元/噸，較去年同期相比上漲50.76%，價(jià)格已創(chuàng)近年來(lái)的高點(diǎn)。但二季度，基礎(chǔ)油的實(shí)際需求并不理想，在需求面支撐較為缺乏的背景下，究其背后高價(jià)邏輯，我們?nèi)匀恍枰獜?ldquo;頭”說(shuō)起。

　　國(guó)際原油不斷走高 生產(chǎn)成本居高不下

　　二季度以來(lái)，國(guó)際原油在震蕩走勢(shì)中再度走高，期間雖所有回落，但整體仍然偏強(qiáng)運(yùn)行。圖3為2016-2022年國(guó)際原油與基礎(chǔ)油150N價(jià)格走勢(shì)對(duì)比，圖中我們可以看到基礎(chǔ)油的價(jià)格走勢(shì)基本與原油走勢(shì)保持一致，雖然部分時(shí)間段與原油走勢(shì)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)有所延遲，但整體符合原料與下游之間的價(jià)格傳導(dǎo)規(guī)律。

　　當(dāng)前來(lái)看，國(guó)際油價(jià)處于近6年中的高位水平，那么作為近油端產(chǎn)品，基礎(chǔ)油的生產(chǎn)成本同樣居高不下。

　　2022年以來(lái)，基礎(chǔ)油的生產(chǎn)成本不斷攀升，二季度基礎(chǔ)油生產(chǎn)成本已達(dá)到近四年來(lái)的最高水平，基礎(chǔ)油的利潤(rùn)空間整體維持低位運(yùn)轉(zhuǎn)。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年二季度，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)油平均利潤(rùn)水平整體在59.19元/噸，較第一季度相比下跌64.53%，較去年同期相比下跌85.33%，這里我們說(shuō)的利潤(rùn)主要是以外采原料為主的生產(chǎn)廠家裝置利潤(rùn)。因此原料成本的高位運(yùn)行，為基礎(chǔ)油價(jià)格筑牢底部支撐。

　　回歸本質(zhì)，國(guó)際原油的強(qiáng)勢(shì)上漲是造成基礎(chǔ)油價(jià)格反向上行的主要推手。

　　供應(yīng)收緊 支撐市場(chǎng)價(jià)格

　　2022年二季度，基礎(chǔ)油市場(chǎng)總供應(yīng)整體呈現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)。我們先從國(guó)產(chǎn)資源方面來(lái)看，從4月份開(kāi)始，基于部分地區(qū)物流運(yùn)輸不暢等突發(fā)因素，上游主流廠家開(kāi)工負(fù)荷整體有所下降，基礎(chǔ)油的產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下滑，而5-6月份，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)油裝置迎來(lái)大檢修，市場(chǎng)資源供應(yīng)進(jìn)一步下滑。

　　而進(jìn)口資源方面，因二季度以來(lái)，外盤價(jià)格持續(xù)攀升，進(jìn)口商進(jìn)口成本大幅度增加，因此二季度基礎(chǔ)油整體到港量較少。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年4月份基礎(chǔ)油進(jìn)口量?jī)H為15.41萬(wàn)噸，較去年同期相比下跌40.27%。以當(dāng)前外盤價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)5-6月份，基礎(chǔ)油進(jìn)口量或仍表現(xiàn)較低水平.

　　整體來(lái)看，二季度基礎(chǔ)油的理論供需差均為負(fù)值，市場(chǎng)資源供應(yīng)緊張的現(xiàn)象逐漸明顯。而基礎(chǔ)油的總供應(yīng)下跌明顯，本質(zhì)原因仍然在于國(guó)產(chǎn)裝置檢修、持續(xù)去庫(kù)下造成的供應(yīng)收緊，當(dāng)前資源供應(yīng)偏緊對(duì)基礎(chǔ)油市場(chǎng)價(jià)格仍有較大支撐。

　　綜合來(lái)看，二季度在原油及供應(yīng)的雙重利好下，基礎(chǔ)油市場(chǎng)逐漸脫離歷史運(yùn)行規(guī)律，那么二季度，在基本面支撐較為缺乏的背景下，基礎(chǔ)油風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍存，基礎(chǔ)油高價(jià)還能持續(xù)多久，這仍然是當(dāng)前大家的關(guān)注所在。后市來(lái)看，國(guó)際原油走勢(shì)及基本面預(yù)期仍然是影響價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)因素。

　　1.原油預(yù)期：原油偏強(qiáng)走勢(shì) 基礎(chǔ)油底部支撐明顯

　　對(duì)于國(guó)際原油，短期內(nèi)仍將維持偏強(qiáng)運(yùn)行為主，這將為后期基礎(chǔ)油價(jià)格筑牢底部支撐。

　　2.基本面預(yù)期：供應(yīng)逐漸寬松 需求表現(xiàn)謹(jǐn)慎 限制上漲空間

　　從供應(yīng)面來(lái)看，6月份基礎(chǔ)油裝置檢修基本結(jié)束，下一季度市場(chǎng)資源供應(yīng)將逐漸寬松，一定程度限制基礎(chǔ)油價(jià)格的上行空間。

　　從當(dāng)前的需求表現(xiàn)來(lái)看，下游需求并不理想，受原料成本傳導(dǎo)關(guān)系，目前調(diào)和廠家生產(chǎn)成本較高，因此產(chǎn)品價(jià)格也面臨多次上調(diào)的情況，二季度調(diào)和廠家訂單量較去年同期相比下降明顯，終端商家多按需定制為主，因此下游調(diào)和廠采購(gòu)需求不高，基礎(chǔ)油需求量呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。那么7月份市場(chǎng)將進(jìn)入傳統(tǒng)需求淡季，下游需求并無(wú)實(shí)質(zhì)改善跡象。

　　因此后期資源供應(yīng)逐漸寬松及需求疲軟將一定程度抑制市場(chǎng)價(jià)格上行空間。

　　3．后市預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)6月份基礎(chǔ)油市場(chǎng)將延續(xù)高位運(yùn)行，部分資源或仍會(huì)小幅上漲；7-8月份基礎(chǔ)油市場(chǎng)或?qū)⒊霈F(xiàn)拐點(diǎn)。

　　從原油來(lái)看，短期內(nèi)國(guó)際原油仍將延續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)，對(duì)基礎(chǔ)油價(jià)格筑牢底部支撐。但從基本面來(lái)看，6月份過(guò)后，資源供應(yīng)或?qū)⒅饾u寬松，此時(shí)市場(chǎng)也已經(jīng)進(jìn)入傳統(tǒng)需求淡季，這一點(diǎn)將一定程度抑制基礎(chǔ)油市場(chǎng)上行空間。

　　綜合原油、供應(yīng)、需求、庫(kù)存等各方面影響，預(yù)計(jì)7-8月份基礎(chǔ)油市場(chǎng)或?qū)⒊霈F(xiàn)拐點(diǎn)，但整體仍將高位盤整為主。