基礎油行情｜供需兩弱 旺季滯緩

　　2022年4月份，在國際原油持續高位、市場供需兩弱及以利潤水平低位運轉等因素的綜合影響下，4月份基礎油市場整體高位平穩運行，期間內窄幅波動為主，基礎油150N月均價較上月相比出現輕微下滑。預計5月份基礎油市場或將延續高位運行為主，市場整體上行空間有限。

　　一

　　價格回顧

　　2022年4月份，基礎油市場整體高位平穩運行，期間內窄幅波動為主。具體來看，本月中上旬，國內基礎油150N價格有所下滑，月內價格最低值在7915元/噸，而下旬受原油上漲提振，基礎油150N價格隨之上行，月內價格最高值在8033元/噸，但整體來看，本月國內基礎油150N月均價較上月相比出現輕微下滑。據卓創資訊數據統計，4月份國內基礎油150N月均價為7959元/噸，環比下跌0.65%，同比上漲38.13%。

　　我們結合圖1近五年基礎油150N的價格波動特點來看，近五年基礎油150N月均價的最高值為7392元/噸，時間節點出現在2021年10月份；基礎油150N月均價的最低值為4213元/噸，時間節點出現在2020年10月份；近五年基礎油150N月均價的平均價格基本圍繞在5700-6400元/噸區間運行。

　　與近五年的基礎油價格相對比來看，2022年1-3月基礎油價格處于不斷上行的走勢，4月份基礎油150N月均價較上月相比出現輕微下滑，但也已經遠高于近五年的最高點，市場價格仍處于高位運行階段。

　　圖1 近五年基礎油150N價格波動特點

圖2 近五年基礎油150N季節性波動特點

　　圖2是近五年基礎油150N的季節性波動特點，圖中虛線代表的是近五年基礎油150N的季節性指數，通過這條線我們可以很直觀的看到，基礎油全年的需求旺季大致出現在兩個階段，分別是3-4月及9-10月，這兩個階段的市場價格亦處于相對高位的位置。而從4月份之后，伴隨下游需求的逐漸轉淡，市場價格整體會出現下滑的趨勢。

　　這里我們可以再來對比一下2022年的季節性波動特點，2022年4月份，基礎油的價格亦出現了小幅下滑，整體上符合季節性波動特點，但是今年的價格水平較往年相比整體較高，這主要是因為今年的市場價格已經不僅僅是傳統的供需面所主導的，當前原料成本的高位對基礎油市場價格的支撐體依然較強。

　　二

　　驅動因素分析

　　下面，我們將對影響4月份基礎油價格的主要驅動因素進行詳細分析：

　　1.國際原油高位支撐 市場延續高位運轉
 

　　圖3 2021-2022年國際原油與基礎油150N價格走勢對比圖

　　4月國際原油整體高位運行，但波動性依然較大，因東歐局勢的反復帶來了供應預期的變化，進而導致市場情緒的波動，本月國際原油的主流運行區間在100-110美元/桶附近。本月國際原油的高位運行對基礎油市場支撐力依然較強，尤其是本月下旬，國際原油的持續上漲帶動了國內基礎油市場的小幅推漲。

　　2.供需兩弱 供大于求有所緩解

　　圖4 2021-2022年國內基礎油供需差與價格對比圖

　　2022年4月份，全國基礎油理論供需差為正值，環比下降46.01%，市場整體仍呈現供大于求的現象，但是供大于求的現象較上月相比有所緩解。而4月份基礎油150N月均價較上月相比小幅下滑，與本月供需差異的變化并不呈現正相關性，這主要因為本月部分地區物流運輸不暢，基礎油市場整體處于供需兩弱的狀態，一定程度抑制了基礎油的上行空間。

　　圖5 2021-2022年國內基礎油供需變化走勢圖

　　我們通過圖5的基礎油供需變化走勢圖可以看到，2022年4月份，基礎油的總供應及總需求較上月相比均有所下滑。

　　供應面來看：4月份部分地區物流運輸不暢，基于本月原料成本高位運行以及因出貨不暢所帶來的庫存不斷升溫的壓力，使得本月上游主流廠家的開工負荷有所下降，從而導致國產基礎油產量下降明顯。而進口方面，我們預計4月份基礎油的進口量環比小幅下降，因此本月的總供應量整體下滑明顯。整體來看本月資源供應的減少，一定程度支撐了基礎油市場價格的高位運行，但是因物流運輸不暢所影響到的廠家的出貨表現同時也限制了市場價格的上行空間，因此本月基礎油市場整體高位平穩運行為主。

　　需求面來看：4月份也是基于部分地區物流運輸不暢，下游訂單量減少，下游廠家的開工負荷有所降低。在原料成本、物流運輸成本及以終端需求減少的三重壓力下，本月基礎油的需求表現清淡，需求量較上月相比出現明顯下滑。那么本月需求量的下滑也一定程度抑制了基礎油市場的上行空間。

　　3.原料成本高位 利潤空間低位運轉
 

　　圖6 2020-2022年基礎油150N與減線油價格對比圖

　　本月原料成本持續高位運行，基礎油利潤空間維持低位運轉。通過圖6中上游原料減線油與基礎油150N的價格走勢對比，我們可以看到，上游原料減線油與基礎油150N價格走勢基本一致，4月份兩者的價格仍處于高位運行階段，但因4月上旬，減線油價格有所回落，因此本月二者之間的價差較上月相比有所增加。截至4月底，減二線與基礎油150N的價差整體在1000元/噸左右。

　　圖7 2021-2022年國產基礎油利潤走勢圖

　　通過圖7中的國產基礎油利潤走勢圖，我們可以看到，2022年4月份國產基礎油的利潤水平整體仍處于近一年中的相對低位水平，4月份國內基礎油裝置的平均利潤在17.82元/噸，環比下降84.88%。這里的利潤具體指的是以外采原料為主的生產廠家的裝置利潤。

　　整體來看，4月份原料成本持續高位及目前基礎油利潤水平低位運轉支撐了當前國內基礎油市場價格的高位運行。

　　三

　　后市預測

　　綜上所述，4月份在國際原油高位、供需兩弱及以利潤水平低位的綜合因素影響下，基礎油市場整體維持高位平穩運行，期間窄幅波動為主。那么5月份基礎油市場將如何演繹？下面我們將通過影響短期價格的驅動因素進行簡要分析：

　　1.原油預期：5月份國際原油大概率維持高位波動。

　　5月份來看國際原油大概率維持高位波動。從市場關注的點來看，存在兩個矛盾。一是美國釋放儲備庫對商業庫的補充作用，若需求繼續向好，特別是亞太的中國經濟繼續恢復，將帶動油市偏強走勢；不僅如此，歐洲地區石油供應中斷的風險也對油價起到提振作用。二是，考慮到美聯儲加息后美元的偏強走勢，恐將壓制油價的上漲空間，且貨幣政策轉向后市場情緒將面臨降溫壓力。因此，基本面利好，但是宏觀面利空，大概率維持高位波動。對于后面兩個月的行情，需求將占據主導，油價方向性偏強走勢，但受制于地緣風險，波動依然較大。

　　2.基本面預期：5月份基礎油市場供應預期下降，需求或將小幅回暖。

　　5月份部分主流生產廠家檢修計劃已經出爐，目前來看，5月份計劃檢修廠家較多，涉及檢修裝置總產能在394萬噸，因此預計5月份基礎油的產量或將環比下降明顯。

　　需求面來看：5月份市場將持續關注物流運輸及下游需求的恢復程度，上旬來看，下游需求在物流運輸難有改善的情況下，需求量整體回暖緩慢。下旬物流運輸或存在一定好轉預期，同時各地進入春耕季節，各地機械潤滑油的需求量或有所增加，基礎油的需求量或小幅回暖。

　　3.后市預測：預計5月份基礎油市場整體維持高位運行

　　5月國際原油大概率呈現高位波動走勢，基礎油生產成本高位，底部支撐明顯。同時煉廠集中于5月份檢修，資源供應減少，在雙重利好下，支撐基礎油市場高位運行。月上旬下游需求在物流運輸難有改善的情況下，交投回暖緩慢，限制基礎油市場的上行空間。月下旬，物流運輸或有好轉預期，同時各地開始進入春耕季節，各地機械潤滑油需求量或有所增加，用油旺季到來，基礎油需求量或小幅回暖，下旬基礎油市場或出現穩中小漲的趨勢，但整體上行空間有限。綜合原油、供應、需求、庫存等各方面的影響，預計5月份基礎油市場或將延續高位運行為主，市場整體上行空間有限。