上市周年看成長丨“潤滑油添加劑第一股”進入轉型陣痛期？瑞豐新材募投項目進度不及預期

　　2020年11月，瑞豐新材（300910，SZ）上市，被稱為“A股潤滑油添加劑第一股”。憑借性價比優勢，瑞豐新材前兩年在國內外市場維持了強勁的擴張勢頭。上市首日，股票收盤價便沖到發行價的3倍多。

　　同很多從低端產品發家的企業一樣，上市后的瑞豐新材開始了進軍主流高端市場的轉型之路。但進入2021年，原材料價格居高不上、海運緊張拖延貨物出口，再加上銷售結構變化帶來的轉型陣痛期，瑞豐新材業績開始逐季下降，近三年來首次出現40%以上的單季度業績下滑。與此同時，瑞豐新材的募投項目也進度緩慢。

　　“潤滑油添加劑第一股”進入轉型陣痛期

　　正如做菜要放對調料才好吃，添加劑是潤滑油改善品質的必備要素。在國內，瑞豐新材是第一家以潤滑油添加劑為主營業務的上市公司。此前，外資企業在潤滑油添加劑市場占據絕對的控制地位，國內高端潤滑油添加劑產品基本依賴進口。不過，隨著中美發生貿易摩擦，尋找替代產品成為緊迫的市場需求，瑞豐新材瞄準的正是這一機遇。

　　自2019年起，瑞豐新材連續兩年實現70%以上的凈利潤增長率，增長勢頭強勁。不過，進入2021年度，瑞豐新材業績開始逐季下降，三季度歸母凈利潤甚至同比大減45.28%。與此同時，瑞豐新材存貨金額逐季攀升。第三季度存貨金額環比上漲40.49%，達到約2.30億元，是2020年年末存貨的兩倍多。

　　對此，有投資者在互動平臺提問業績下滑的原因。瑞豐新材回復稱，這一方面是由于海運緊張造成發出貨物不能及時離港出口，另一方面是則是轉型策略對業績造成的短期沖擊。“轉型總是會有陣痛的。”早在2021年4月，瑞豐新材便在接受機構調研時便表示。

　　在過去一年，瑞豐新材多次提及“轉型”，表示將以單劑為主的產品結構轉向以復合劑為主，從而進入主流市場。據其招股說明書，潤滑油添加劑分為單劑和復合劑。單劑產品通常對于潤滑油的性能改善只具有單一功效，復合劑通常具有復合效應。由于復合劑便于使用和銷售，國內外大多數潤滑油采用復合劑生產，單劑作為復合劑的原料使用。

　　目前，復合劑市場被國外企業牢牢占據。截至2020年6月，單劑產品占到瑞豐新材營收的70.7%，復合劑產品僅占到22.09%。

　　2021年上半年，瑞豐新材著力突破復合劑市場，復合劑銷量實現較大提升，卻影響到單劑產品的銷量。此外，從盈利能力來看，同單劑產品相比，瑞豐新材的復合劑產品并沒有體現出較大優勢。10月，瑞豐新材在接受機構調研時稱，由于單劑產品的毛利高于復合劑產品，單劑銷量占比下降一定程度上使三季度綜合毛利率有所下降。

　　面對業績下滑的風險，公司將如何化解轉型帶來的沖擊？《每日經濟新聞》記者多次致電瑞豐新材，但均未得到回復。從瑞豐新材對機構調研的答復來看，瑞豐新材認為公司整體仍處于快速成長期，“新的增量彌補了轉型對市場的短期沖擊，公司有能力承擔并消化轉型的成本。”

　　募投項目建設進度不及預期

　　潤滑油添加劑市場有明顯的寡頭壟斷特征，國外四大潤滑油添加劑公司控制了全球85%左右的添加劑市場份額，且均以銷售復合劑為主。目前，國內外企業產能差距較大。以四大行業龍頭中的雪佛龍奧倫耐為例，其添加劑生產能力約為100萬噸/年。而瑞豐新材的單劑產能在去年剛剛超過10萬噸。

　　國內進口替代空間巨大、海外銷售持續增長，在瑞豐新材看來，解決產能瓶頸是公司提高市場占有率的重要一步。據其招股說明書，瑞豐新材將投資約3.4億元新建“年產6萬噸潤滑油添加劑單劑產品和1.28萬噸復合劑產品項目”，這一項目為瑞豐新材滄州基地“年產15萬噸潤滑油添加劑系列產品項目”的一期工程，預計2022年年底投產。

　　值得注意的是，募投項目所需的資金僅占瑞豐新材募集資金凈額的32.63%。為“消化”剩余資金，瑞豐新材宣布投入1.3億元超募資金建設“潤滑油添加劑科研中心項目”，以及3500萬元超募資金建設“年產15200噸潤滑油添加劑系列產品技術改造項目”，均計劃在2021年年底完工。

　　不過，以上三個項目的推進進度并未達到預期。截至2021年6月，募投項目的投資進度僅為4.9%，兩個超募資金項目的投資進度還不到2%。2021年4月，曾有投資者對此提問，瑞豐新材并未直接解釋原因，稱將按規劃和業務發展有序推進項目建設實施。

　　實際上，從招股說明書來看，瑞豐新材的產能并沒有出現太大的缺口。瑞豐新材主要潤滑油添加劑產品包括清凈劑、高溫抗氧劑、抗氧抗腐劑、分散劑及復合劑，2020年上半年，上述產品的產能利用率分別為69.03%、15.93%、115.61%、43.35%以及79.65%。2020年全年，其潤滑油添加劑單劑的產能利用率僅為65%。

　　此外，復合劑產能上去后，瑞豐新材要如何打開由海外巨頭把持的復合劑市場，也是備受投資者關注的問題。

　　在復合劑市場，產品能得到國際知名機構的認證是關鍵。據瑞豐新材招股說明書，復合劑主要作用于發動機用潤滑油，由于先進發動機的研發大都被國外企業壟斷，與之配套的潤滑油標準更是由國外所制定。復合劑產品若打入主流高端市場，往往需要獲得國際知名機構（如美國石油學會）認證。

　　今年下半年，瑞豐新材SN級汽油機油復合劑與CI級柴油機油復合劑接連通過美國石油學會（API）規定的全部發動機臺架試驗，并表示未來會沖擊更高級別的SP和CK認證。對此，西南證券認為，API認證的順利推進助力公司從單劑向復合劑進行戰略轉型，以及在國際市場進行充分競爭，為后續成為高端潤滑油產品供應商打造堅實基礎。